兴业证券：Q1财报出口链A股公司竣事致密开局 中高端制造业出海加快

　　兴业证券发布研报称，受益于外贸企业“抢出口”、中高端居品加快拓展国外市集、“一带一谈”抓续发力等多重身分，2025Q1出口链上市公司竣事致密开局。出口链2025Q1净利润累计同比增速为15.33%，较2024A明显飞腾14.54pct。同期全A非金融的净利润累计同比增速为4.29%，出口链事迹推崇权贵占优。2024A出口链净利润累计同比为0.80%，一样优于全A非金融事迹推崇（-12.94%），指向在曩昔半年中外需关于出口链事迹推崇存明显复旧。

　　预测后续，该行以为，关税落地会对出口链事迹增速酿成一定扰动。但其中，1）出口末端市集相对散布化、对好意思敞口较小的行业，2）公共市集份额较高、享有公共言语权的行业，3）无什物居品的行业，或具备较强的抗关税风险才能。

　　兴业证券主要不雅点如下：

　　一、各行业国外营收占比情况怎样？

　　从一级行业来看，适度2024年底，国外营收占比最高的行业为电子（41.7%），家用电器（38.5%）次之，标明这两个行业对外需敏锐度最高。国外营收占比在20%以上的行业还包括汽车（26.5%）、机械制造（23.8%）、轻工制造（22.5%）、基础化工（21.6%）、电力建立（21.0%）、有色金属（20.6%）等。

　　动态来看，2024年青工制造的国外营收占比明显改善，较2023年大幅升迁4.76pct，商贸零卖（+3.48pct）、传媒（+2.79pct）和交通运输（+2.50pct）次之。而社会办事工（-1.48pct）、农林牧渔（-0.80pct）和公用作事（-0.56ct）的国外营收占比则在2024年出现了明显下滑。

　　自2018年以来，汽车、好意思护、机械以及电新等板块国外营收占比快速升迁，展现出出口行业走向高端化、智能化、绿色化的特征。与此同期，有色、轻工等传统板块的出海程度也呈现较快发展。而受到地缘政事问题的影响，电子、通讯等板块的国外营收占比明显回落。

　　从二级行业来看，适度2024年底，高国外营收占比的行业以耗尽和电子板块居多。具体而言，2024年国外营收占比前十的申万二级行业包括：其他家电（67%）、照明建立（49%）、小家电（48%）、工程机械（47%）、元件（46%）、其他电子（44%）、纺织制造（43%）、光学光电子（43%）、耗尽电子（42%）和摩托车过火他（42%）。

　　动态来看，2024年以有色金属和中高端制造业国外业务赢得了较猛进展。2024年国外营收占相比2024年角落改善居前的二级行业包括：其他电子（+15.06pct）、家居用品（+9.23pct）、动力金属（+8.81pct）、多元金融（+8.13pct）、工业金属（+7.76pct）、航空机场（+7.69pct）、非金属材料（+7.42pct）、汽车办事（+6.36pct）、光伏建立（+5.65pct）和工程机械（+5.55pct）。

　　自2018年以来，中国中高端制造业加快出海的特征权贵，如工程机械、乘用车、商用车、帆海装备、估量打算机建立、小家电等细分标的2024年国外营收占相比2018年的升迁幅度均在10pct以上。与此同期，游戏、影视院线等代表着文化软实力的行业在国外市集也竣事了灵验冲破。

　　上市公司财报中所走漏国外营收的局限在于无法拆分到面向各个国度和地区的具体情况，因此该行引入海关隘径的数据来估算各行业的列国敞口。具体而言，该即将HS04海关分类逐个双应至申万一级行业和二级行业，并用【行业内上市公司国外营收占比X行业对列国出口敞口】测算上市公司业务对列国出口敞口。其中：

　　1）【面前对好意思敞口高，且连年来仍在升迁的行业】有家电家居（小家电、家居用品、白电）、医疗器械、估量打算机建立、光学光电子、娱乐用品、电板等；

　　2）【连年来对好意思敞口着落较多、但面前对好意思敞口仍较高的行业】有耗尽电子、家用电器（照明建立、黑电）、汽车（汽车零部件、摩托车）等；

　　3）【连年来对好意思出口敞口着落较多、且面前已至低位的行业】有通讯、传媒、国防军工（军工电子、航空装备）等。

　　二、各行业国外毛利率情况怎样？

　　一级行业视角下，2024年国外毛利率中位数约为21.07%，较2023年有所回落（-1.71pct）。2024年，传媒（53.66%）、交通运输（5.01 %）、好意思容照应（36.26%）的国外毛利率排行居前，石油石化（4.76%）、商贸零卖（7.31%）、房地产（5.66%）的国外毛利率较低。动态来看，汽车、电新等板块国外毛利率自2022年以来出现明显改善，指向战略呵护和时代高出下，中国高新产业的公共竞争力正在增强。

　　2024国外毛利率较举座毛利率占优较为权贵的行业主要包括传媒（13.89pct）、社会办事（10.37pct）、医药生物（9.12pct）等，而食物饮料、好意思容照应、国防军工等行业的国外毛利率则明显不占优。动态来看，自2022年以来社服、电新、有色等行业的国外毛利率上风抓续扩大。

　　二级行业视角下，2024年国外营收占比在15%及以上的行业中，当年国外毛利率排行前五的行业为游戏（69.61%）、化学制药（45.11%）、化妆品（43.74%）、医疗办事（43.29%）、医疗器械（40.35%）。而其他电子、油服工程、生意等行业国外毛利率较低，均在10%以上。动态来。，冶钢原料、化学制药、互联网电商等板块自2022年以来的国外毛利率明显改善。

　　2024年国外毛利率较行业举座毛利率明显占优的二级行业有冶钢原料（16.74pct）、电子化学品（9.54%）、娱乐用品（9.36pct）、金属新材料（9.14pct）、工业金属（7.54pct）等。动态来看，自2022年以来冶钢原料、动力金属、光伏建立等行业的国外毛利率上风抓续扩大。

　　风险辅导

　　国际关连变化超预期，眷注国表里经济数据波动等。

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职守剪辑：王其霖